信披力度不断加大的最直观体现，是早期与近期创业板企业招股书呈现不同。以医疗器械行业为例，其终端用户主要为全国各大医院，数量多、分布广且具专业性，长期发展过程中，大部分介入医疗器械公司都采用经销商销售为主，直销为辅的营销模式。

    最新的闯关者是11月21日过会的利德生化，公司主营体外诊断试剂。第四家创业板医疗器械类公司的招股书，风险揭露格外详细。由民生证券操刀的预披露招股书不仅披露报告期内公司“直销经销结合，经销为主”的营销方式，更将“经销商管理”列为风险提示之一，在预披露第四节的明显位置给予警示。

    记者对比前述3家医疗器械类创业板公司招股书发现，尽管上述公司均承认存在经销商收入占营收确认比重较高，但对其情况却披露极为简单，也未列入风险提示。通过对比上述四家公司招股书中信息披露内容的，明显看出监管层对创业板信息披露要求的不断加强。事实上，这背后有其监管嬗变的逻辑。记者从保荐机构处了解到，2010年六期保代培训中，监管层均未专门提及连锁型企业的信息披露与审核要点，2011年则出现变化。

    2011年首期保代培训上，监管层首度提到连锁经营类企业，“提出原则上要求核查所有的经销商（门店），可以利用信息系统；如果客户比较集中则需要对主要客户进行实地考察；关注是否存在关联关系，交易定价是否公允，交易的变化是否合理等等，归根结底关注是否存在虚假销售。”及至第二期培训，监管层指出，鼓励连锁业态、品牌管理的企业上市，但要关注快速扩张风险。需要核查每家加盟商，关注其是否能持续经营。

    接下来的培训中，监管层将核查经销商的要求从“原则上”变成具体量化。对于连锁经营等行业的公司（经销商较多，比较分散），绝不应仅关注前5名客户，保代尽职调查时，可利用信息系统等方式调研80%以上客户。

    这直接导致保荐人工作方式的改变。“由于经销商模式确认收入存在一定特殊性，易于进行财务造假和利润调控，一直以来都是监管层发审关注重点。”杨卫东表示，“我们做项目时非常重视经销商审查，实际调研的经销商比例一般在85%到95%。”晚2个月上市的阳普医疗则开始披露前五大客户的名称、销售模式类型、报告期内销售金额和占比。2011年7月冠昊生物上市时，更延伸至前十大分销商名称和销售收入情况。

    本周一过会的利德生化预披露更细化透明，保荐机构不但披露公司骨干经销商和一般经销商报告期内实现的销售收入和占比，包括骨干经销商从公司采购、对外销售及存货情况；前十大骨干经销商具体情况、其占公司经销模式下销量的比例、采销量及存货情况，而且通过数据和表格方式解释了公司与经销商间为购销关系，不存在以经销商渠道库存化现象。对于经销商采购折扣，利德生化披露了包括实际结算时间、具体财务处理方式、对财务指标、税务的影响、报告期内实际商业折扣情况等，而前述3家公司招股书均未披露。

    从以上对医疗器械版块的招股书的分析，可以直观的体现出信披力度不断加大。

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